Fx options cash flow

A China tem experimentado um forte crescimento e agora é o maior exportador de bens manufaturados ea segunda maior economia do mundo. Transação em moeda chinesa permite que os importadores para realizar economia de custos e eficiências, permitindo que o pagamento da factura a ser feita na moeda nativa exportadores, reduzindo assim o seu custo também. A volatilidade da moeda estrangeira reduziu os ganhos tanto da perspectiva da transação como da tradução. Explore estratégias para mitigar o impacto da moeda sobre os lucros e fluxo de caixa. Descubra como um dólar de fortalecimento pode criar um vento de fronte para empresas que fazem negócios internacionalmente. O recente aumento da volatilidade das moedas estrangeiras tem levado uma grande mordida fora dos ganhos, tanto de uma transação como de uma perspectiva de tradução. Esta apresentação ajuda a explicar estas questões. A volatilidade da taxa de câmbio existe entre a maioria das moedas. Através da transação na moeda local, as empresas são capazes de gerenciar o risco de taxa de câmbio, reduzindo efetivamente potenciais prêmios. Ao longo das duas últimas décadas, a economia dos EUA tornou-se cada vez mais ligada aos mercados globais, tanto para sourcing quanto para vendas. Historicamente, as empresas americanas tendem a preferir negociar todos os acordos internacionais em dólares dos EUA. No entanto, eles podem se colocar cada vez mais em uma desvantagem competitiva ao fazê-lo. À medida que o negócio internacional cresce mais importante para as empresas dos EUA, é vital reconhecer que as atividades de importação e exportação são fortemente regulamentadas pelo governo dos EUA. Se você estiver conduzindo negócios internacionais, se estiver envolvido em novos tipos de transações, se estiver fazendo negócios com novas entidades ou em novas regiões geográficas, poderá receber perguntas de entidades governamentais ou de sua instituição financeira. Todos os envolvidos são responsáveis ​​pela conformidade e poderão enfrentar penalidades ou multas por descumprimento. Além da oportunidade expandida, o investimento internacional ajuda a reduzir o risco de carteira através da diversificação. As alocações a ações não americanas podem reduzir a volatilidade da carteira. A equidade internacional desempenha um papel crítico em um portfólio bem equilibrado. Os estoques internacionais são uma parcela grande e crescente do universo de investimento global e oferecem aos investidores o potencial de capitalizar em tendências de crescimento de longo prazo mais rápidas no exterior. Existem também oportunidades de investimento em segmentos industriais que são dominados por empresas não americanas. Os materiais ou vídeos que você pretende exibir foram preparados apenas para fins de informações gerais e não se destinam a conselhos legais, tributários ou contábeis ou como recomendações para realizar qualquer transação específica, inclusive com relação a quaisquer valores mobiliários da PNC e não Pretendem ser abrangentes. Sob nenhuma circunstância qualquer informação contida nesses materiais ou vídeo pode ser usada ou considerada como uma oferta ou compromisso, ou uma solicitação de uma oferta ou compromisso de participar em qualquer transação ou estratégia em particular. Qualquer confiança em tais informações é única e exclusivamente sob seu próprio risco. Consulte seu próprio conselheiro, contador ou outro conselheiro sobre sua situação específica. Quaisquer opiniões expressas nesses materiais ou vídeos estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. PNC é uma marca registrada do Grupo de Serviços Financeiros da PNC, Inc. (PNC) 2017 O Grupo de Serviços Financeiros da PNC, Inc. Todos os direitos reservados. PNC é uma marca registrada do Grupo de Serviços Financeiros da PNC, Inc. (PNC) copy2017 O Grupo de Serviços Financeiros da PNC, Inc. Todos os direitos reservados. CAPITULAÇÃO DE FLUXO DE COBERTURA A cobertura de fluxos de caixa em moeda estrangeira pode render benefícios significativos. Como a avaliação de uma empresa é o valor presente de todos os seus fluxos de caixa futuros, a redução da volatilidade dos ganhos melhora a avaliação de uma empresa eo acesso ao capital. Por outro lado, a desvantagem de não fazê-lo pode ser significativo. Não é raro ouvir um CEO ou CFO culpar a volatilidade da moeda para um lucro trimestral perder, e exemplos - mesmo entre as maiores empresas - podem ser facilmente encontrados. Ao implementar um programa de gerenciamento de risco de fluxo de caixa eficaz que trabalha com seu programa de hedge de balanço, uma empresa irá reduzir significativamente a probabilidade de ter uma perda de lucros devido a FX. Implementar um programa de fluxo de caixa prático e eficaz tem três elementos principais: Gerir os efeitos das variações cambiais durante um período de tempo prolongado. Gerenciando a variação de volume - ou seja, como proteger uma quantidade estimada (receita líquida em moeda local). É muito fácil sobre ou under-hedge, ea equipe de FX precisa incorporar seus modelos de previsão de empresa e ciclos, acréscimos, eo calendário de reservas de imposto significativo. Integração do programa de fluxo de caixa com o programa de balanço. Isso inclui reconhecer e tratar possíveis efeitos contábeis e alcançar o objetivo final de converter a moeda FX na moeda funcional da empresa. Gestão de Risco de Moeda tem estratégias comprovadas para enfrentar cada um desses desafios. Apresentamos aqui uma visão de alto nível de alguns de nossos processos. Para uma discussão mais detalhada, consulte nosso artigo em Treasury amp Risk em quotCash Flow Hedging Best Practices quot. Hedging em camadas A prática comum é muitas vezes para iniciar hedges para os quatro trimestres do próximo ano fiscal durante o último trimestre do ano fiscal anterior. Esta abordagem quotfire e forgetquot, embora simples de executar, tem várias desvantagens. A taxa à vista no início pode ser desvantajosa ou anômala, ea abordagem faz muito pouco para reduzir a volatilidade dos resultados. CRM pode projetar e implementar um programa de camadas de cobertura para sua empresa que cria uma taxa de hedge eficaz igual ao ponto médio de vários períodos anteriores. Isso dramaticamente suaviza a taxa efetiva para cada período, reduzindo a volatilidade. A média pode ser superior a 6 a 12 meses - quanto mais longo for o período, mais suave será o resultado (ver gráfico à direita). Além disso, o CRM também assegurará que esta estratégia de cobertura de fluxos de caixa se integre perfeitamente com a nossa estratégia de cobertura de balanço. (2) A cobertura em camadas de CRM reduz dramaticamente a volatilidade (Desvio Padrão) e o custo médio. Hedging de moeda do FX: Aplicação de fluxo de caixa em risco Embora a globalização tenha promovido expansão comercial e corporativa, também criou novas exposições cambiais, Mais incertos. A crise do crédito exacerbou esta volatilidade cambial. Esses fatos da vida corporativa tornaram a gestão de risco de câmbio (FX) uma característica sempre crescente da paisagem do tesouro corporativo. Quase todas as empresas de terceirização, fabricação ou venda no exterior estão expostas a algum risco de moeda, e para proteger os lucros, eles precisam avaliar o que e quanto a hedge. A aplicação de métodos sistemáticos para fazer essas avaliações, como o uso do fluxo de caixa em risco (CFaR) pode ser útil na tomada de decisões de hedging. Para demonstrar, considere uma empresa dos EUA que vende em dólares americanos e tem despesas em dólares, dólares canadenses e pesos mexicanos (os dois últimos representando moedas usadas nas instalações de produção e montagem da empresa nos EUA). A empresa espera que os fluxos de caixa mostrados na Tabela 1 ao final de um ano. Em termos pontuais, isso representa uma margem operacional estimada de 22,83. A empresa está sujeita ao risco de moeda estrangeira através do peso mexicano e despesas em dólar canadense. Qualquer movimento desfavorável em qualquer moeda afetará as margens operacionais, p. Um movimento adverso em ambas as taxas de câmbio reduz o lucro para US167,720 ou 6,05 diminuição na margem operacional. A empresa gostaria de saber quanto de sua margem está em risco e qual será o custo para o bloqueio na margem no início do ano. Suponha que a empresa só pode tolerar uma redução de 50 no lucro (US114.154). Os dados na Tabela 2 são fornecidos. Uma estimativa aproximada do risco de fluxo de caixa pode ser calculada multiplicando o peso mexicano e as despesas em dólar canadense por suas respectivas volatilidades diárias ajustadas por um nível de confiança e convertendo em dólar americano. Cerca de US5.532 das despesas do peso mexicano e US4.046 das despesas do dólar canadense estão em risco ao nível de confiança 95. O risco de FX diário é US9,578. Anualmente, isso representa US152, 044, que é cerca de 66,6 do lucro total previsto e mais do que o nível tolerado. Aproximado como é, é um limite superior útil de risco. Uma avaliação mais precisa do risco pode ser medida usando CFaR, 2 que leva em consideração as correlações entre as moedas. Isto é mostrado na Tabela 3. Os resultados CFaR suportam a estimativa aproximada, embora seja menor. O CFaR reflete a correlação entre as diferentes moedas 8211 risco de moeda peso mexicano ainda é maior do que o risco de moeda do dólar canadense. A correlação relativamente alta entre o peso mexicano / dólar americano eo dólar canadiano / dólar americano resulta em uma contribuição menor para CFaR do que a da estimativa aproximada. O CFaR anualizado é US129,331.31, o que representa cerca de 57 do lucro esperado. Mais uma vez, embora inferior à estimativa aproximada, este é maior do que a quantidade tolerada. Dada a hipótese do risco máximo suportável, a empresa deve fazer hedge para reduzir o risco cambial. Estratégias de Hedging Alternativas A empresa poderia hedge com: FX forwards para a totalidade ou parte do peso mexicano e exposições dólar canadense. FX participando para a frente para cobrir todo o risco de queda de FX e apenas metade do risco de FX upside, deixando aberta a possibilidade de participar em movimentos de moeda favoráveis. Na opção de dinheiro FX para exposições de peso mexicano e dólar canadense. O impacto em CFaR de cada alternativa é o seguinte: FX forward (peso mexicano e dólar canadense) Intuitivamente, esta estratégia deve eliminar todo o risco de moeda corrente, e conseqüentemente abaixar CFaR a zero. CFaR cai para zero. O custo desta estratégia é o precedente de quaisquer ganhos favoráveis ​​nas taxas de câmbio e os custos de ponto forward, que neste caso é um ganho de US14.700 (para cobertura de 100). O ganho reflete as taxas de juros mais elevadas do peso mexicano, embora venha com a perda de qualquer potencial de crescimento. Neste exemplo de cobertura, a diminuição da CFaR é linear em relação à percentagem de cobertura, pelo que a empresa pode escolher uma percentagem de cobertura que resulte num CFaR que esteja dentro dos limites aceites, p. Uma porcentagem de hedge de 87,5 resulta em CFaR igual a 10 do lucro esperado anual. Uma empresa pode achar essa abordagem útil, pois pode haver incerteza na previsão de fluxo de caixa e um programa de hedge gradualmente crescente é mais apropriado. Por exemplo, um programa de hedge de 50 resultaria em um CFaR anualizado de USD 64.750, representando 28.36 de lucros anuais e um ganho de US $ 7.350. 3 FX que participam para a frente para hedge todo o risco de FX para baixo e somente metade do risco de FX upside Sob esta estratégia 50 da exposição é coberto com um FX adiante e os restantes 50 cobertos com uma opção de FX. Isto deixa uma exposição de 50 aos movimentos de moeda favoráveis. O custo desta opção é US6,050 e CFaR cai para zero. As opções de FX de dinheiro para comprar valores de peso mexicano e exposição de dólar canadense A estratégia travará em taxas de FX de pior para comprar peso mexicano e dólar canadense e permitir a corporação beneficiar de movimentos favoráveis ​​de taxa de FX. CFaR cai para zero, embora o custo desta estratégia seja US27.800. É óbvio que cada estratégia elimina todo o risco de queda para os lucros. O custo varia de um ganho de US14.700 para um custo de US27.800. Assim, para um custo máximo de menos de 15 dos lucros, a empresa pode eliminar todas as possibilidades de lucros perdidos devido aos movimentos da moeda e, em alguns casos, aproveitar os movimentos favoráveis ​​da moeda para aumentar os lucros. A melhor opção para a empresa é a que reflete seu apetite pelo risco e seu orçamento de hedge. Uma Palavra Final no CFaR Menor conhecida do que seu parente próximo, o valor em risco (VaR), CFaR é mais adequado para corporates porque lida com fluxos de caixa não descontados excluindo o valor de tempo, refletindo a demonstração de lucros e perdas ao invés de VaRs ativos / (Incluindo o valor do tempo), que são mais reflexo do balanço. Em última análise, uma empresa quer saber o impacto do risco cambial sobre lucros e perdas e, por sua vez lucro por ação. Se uma empresa pode quantificar o quanto risco (perda) que pode suportar, então ele só precisa das ferramentas disponíveis para tomar a decisão de hedge muito fácil. CFaR é uma dessas ferramentas que é particularmente adequado para o mundo corporativo. 1 Supondo que as mudanças nas taxas de câmbio são variáveis ​​aleatórias independentes, normalmente distribuídas. O intervalo de confiança de 95 representa 1,645 desvios padrão da média. 2 A abordagem delta-normal é usada aqui. Correlação de 0.53265 entre USD / MXN e USD / CAD e volatilidade diária de 1.798 e 1.533 para MXN e CAD respectivamente. Nível de confiança é 95. 3 Usando as taxas de mercado a termo em 1 de janeiro de 2018. Melhores práticas de cobertura de fluxo de caixa Hedging o risco de moeda gerado por um businessrsquos global antecipado fluxos de caixa futuros pode ser uma tarefa desconcertante. As incertezas inerentes às projeções de receita e custo, bem como a complexidade do mercado de câmbio e derivativos relacionados, podem contribuir para preocupações sobre a eficácia das atividades de hedge. No entanto, um programa de hedging de fluxo de caixa bem construído vale o investimento de tempo e esforço. A avaliação corporativa é baseada no tamanho e na estabilidade de seus fluxos de caixa futuros, portanto, se puder reduzir sua volatilidade de ganhos, ela aumentará sua avaliação e acesso ao capital. Complete seu perfil para continuar lendo e obtenha acesso GRATUITO ao Risco de Tesouraria. Parte da sua assinatura digital do ALM. Seu acesso ao conteúdo ilimitado do Tesouro não está mudando. Uma vez que você é um membro digital do ALM, você receberá: Informações sobre o risco do Tesouro Crítico, incluindo uma análise aprofundada das melhores práticas de tesouraria e finanças, estudos de caso com inovadores corporativos, eNewsletters informativos, webcasts educacionais e vídeos e recursos de líderes da indústria. Descontos exclusivos em eventos ALM e Risco de Tesouraria. Acesso a outras premiadas publicações de ALM, incluindo PropertyCasualty360 e Law. Já existem opções de FX mais usadas hoje do que nunca, poucas multinacionais agem como se realmente entendessem quando e quando isso acontecesse. Por que esses instrumentos podem agregar valor ao acionista. Ao contrário, grande parte do tempo empresas parecem usar opções de FX para papel sobre problemas de contabilidade, ou para disfarçar o verdadeiro custo de posicionamento especulativo, ou às vezes para resolver problemas de controle interno. O clicheacute padrão sobre opções de moedas afirma sem elaboração seu poder de fornecer uma empresa com potencial de crescimento, limitando o risco de queda. Opções são tipicamente retratado como uma forma de seguro financeiro, não menos útil do que o seguro de propriedade e acidentes. Este raciocínio lustroso mascarar a realidade: se é seguro, em seguida, uma opção de moeda é semelhante à compra de roubo seguro para proteger contra o risco de inundação. A verdade é que a gama de usos verdadeiramente não especulativos para opções de moeda, decorrentes das operações normais de uma empresa, é bastante pequena. Na realidade as opções da moeda fornecem veículos excelentes para o posicionamento especulativo dos corporates no disfarce da cobertura. Corporates iria melhor se eles didnt acreditam que o disfarce era real. Vamos começar com seis dos mitos mais comuns sobre os benefícios das opções de FX para a corporação internacional - mitos que prejudicam os valores dos acionistas. Mito Um. Escrever opções cobertas é seguro, e pode ganhar dinheiro, desde que a empresa tem a moeda subjacente para entregar. Mito Dois. Comprar puts ou chamadas para proteger uma exposição conhecida de moeda estrangeira oferece potencial de vantagem sem o risco de especular sobre a moeda. Mito Três. As opções podem ser a melhor cobertura para exposição contábil. Mito Quatro. As opções oferecem uma maneira útil de proteger as exposições em moeda estrangeira sem o risco de reportar exposições derivadas. Mito Cinco. Vender uma opção é melhor do que usar forwards ou swaps quando a contraparte é arriscada, porque o comprador de opções não pode usar como padrão. Mito Seis. As opções de moeda oferecem a maneira ideal de proteger exposições incertas, como lances de contrato. Mito Um. As chamadas cobertas são seguras. Quando a Dell Computer Company foi encontrada para vender apostas nua moeda e chamadas, Michael Dell foi condenado por especular com dinheiro da empresa. Para escapar crítica semelhante muitas gerências têm ido em registro como admitir apenas para a opção de cobertura de escrita. Aqui estão as palavras de Rolls-Royce latão sobre este tópico. Acreditamos que a compra e escrita de opções podem complementar nossa política de hedge. Em nenhum caso, nunca escreveremos opções se não houver necessidade de ter o subjacente lá em primeiro lugar - ou seja, não vamos escrever opções nuas. - Mark Morris, gerente de risco financeiro, citado em No Fear of Options Here, Corporate Finance. Julho de 1994, p. 44. O que a Rolls-Royce não consegue reconhecer é que a escrita da opção coberta é tão arriscada quanto a escrita nua de opções. Por exemplo, a empresa que tem uma receita denominada em ienes, e escreve uma chamada, dando a outra pessoa o direito de comprar esses ienes, acaba com uma combinação de uma posição longa e pura e uma chamada curta. A soma destes dois é o equivalente a escrever uma opção de venda em iene. Portanto, o escritor coberto é um especulador pura demais. Mais geralmente, sempre que uma empresa escreve uma opção coberta de um tipo (colocar ou chamar) é, na verdade, escrever uma opção nua do outro tipo. (Ver Figura 1) Figura 1. Escrever Opções Cobertas. Quando a Rolls-Royce vende libras esterlinas contra os dólares que recebe das vendas dos EUA, está criando uma posição de chamada nua. O diagrama mostra como combinar a venda de uma opção com uma posição subjacente em uma moeda cria o equivalente a uma posição curta nua na opção oposta. Mito Dois. A compra oferece um potencial de ganho sem risco. A empresa que diz que está usando opções para proteger uma exposição conhecida e, em seguida, usá-lo para procurar upside sem risco é na realidade na posição de um especulador. Porquê Porque a empresa acaba por cobrir um risco simétrico de moeda com um contrato assimétrico. A Figura 2 mostra como. Figura 2. Cobertura de Posições Longas ou Curtas com Opções. Se Ford for devido iene japonês por Nissan em pagamento por peças exportadas, e compra um yen posto para hedge a exposição de moeda corrente, a companhia criou uma chamada longa sintética. Em geral, combinar uma posição de moeda subjacente com uma chamada longa ou colocar cria o equivalente a uma posição longa na opção oposta. A posição longa é a moeda estrangeira a receber, ostensivamente coberta com uma opção de venda. A soma dos dois é equivalente a comprar uma chamada. Em vez de reduzir ou eliminar o risco, como os spin-doctors iria alegar, esta estratégia realmente cria outra exposição ao risco. Mito Três. As opções são uma ótima cobertura contra a exposição contábil. Este é certamente um dos mais penetrantes dos seis mitos. É a sabedoria convencional que, se uma empresa tem uma exposição contábil em moeda estrangeira que não corresponde à sua exposição econômica, então eles vão incorrer ganhos e perdas de conversão como a moeda aumenta ou cai. O remédio popular para isso é comprar contratos a termo. Há uma mosca na pomada, no entanto. Porque os ganhos de conversão são entradas de contabilidade, enquanto o contrato a termo pode produzir perdas de caixa reais, o que pode ser difícil de justificar. Para evitar essa perspectiva, a empresa protege sua longa exposição de ienes comprando opções de venda de ienes - calculando se o iene cai terá uma perda de conversão compensada por um ganho de caixa real na opção. Se o iene subir, alternativamente, a empresa irá publicar um ganho de balanço enquanto a opção é permitida a expirar - o seu prémio é tratado como um custo de seguro. Esse argumento tem um tipo de apelo superficial, com certeza. Se a exposição a longo prazo de moeda estrangeira é meramente uma ficção, a empresa criou uma posição de venda longa que está sujeita ao risco de flutuações de preço de opção. Se por outro lado se acredita que os ganhos ou perdas do balanço têm valor econômico verdadeiro, então eles são simétricos e criamos uma posição de chamada longa. Pode acontecer, é claro, que uma empresa reconhece esses fatos, mas ainda gosta das opções hedging idéia por razões puramente cosméticos. Nesse caso, deve aceitar que o custo dos cosméticos é equivalente à medida em que uma posição de opções aberta e não gerenciada pode aumentar a variabilidade dos fluxos de caixa reais. E isso pode equivaler a um monte de batom. Mito Quatro. As opções são boas para evitar a palavra d. Suponha que uma empresa tenha exposições econômicas reais sobre FX - distintas das exposições contábeis e de tradução -, no entanto, pode ser conduzida em opções por razões completamente erradas. Aqui o culpado é a relutância dos gerentes da empresa de relatar perdas de derivativos de qualquer tipo - mesmo aquelas que são hedges legítimos. As práticas contábeis geralmente aceitas forçariam uma marcação ao mercado, que é reservar uma perda em forwards ou futuros sempre que a moeda moveu em favor de sua posição natural. Assim, os gerentes são atraídos para a canção sirene de opções, porque não há chance de perda. O prêmio da opção é amortizado linearmente ao longo da vida da opção - como se fosse uma apólice de seguro. Mito Cinco. Finessing riscos de contraparte. Há uma forma kinky para uma opções pagar. Porque compradores de opções de moeda convencional compra um direito, mas não uma obrigação. Assim, o risco de inadimplência é totalmente sobre o escritor, enquanto a opção de crédito dos compradores credibilidade é completamente irrelevante - desde que ele pagou o prêmio opção em primeiro lugar Assim, pode muito bem ser uma situação enfrentada por uma empresa no que diz respeito à solvabilidade de um cliente que iria Não suportam o uso de um derivado simétrico, como um swap de moeda de longo prazo. Assim, argumenta o argumento, as mesmas necessidades de cobertura podem ser satisfeitas com uma solução reconhecidamente de segunda melhor - ou seja, opções. Mas lembre-se que tal uso é justificável apenas porque linhas de crédito adequadas não estão disponíveis para o comprador da opção. Mas antes que o vendedor da opção grita hooray, devem considerar um fato sóbrio. Pode haver formas mais baratas para a corporação atingir o mesmo objetivo. O risco de crédito pode ser tratado através de colateralização, securitização, por exemplo. Crédito deslocamento com opções é apenas uma das várias rotas - não necessariamente o mais barato. Mito Seis. As opções compensam os influxos de FX imprevisíveis. Os vendedores de opções freqüentemente afirmam que as opções de moeda são instrumentos ideais para hedging fluxos de caixa em moeda estrangeira incerta, porque a opção dá à corporação o direito de comprar ou vender o fluxo de caixa em moeda estrangeira se uma empresa ganha um contrato offshore dizer, mas nenhuma obrigação de fazer Assim se seu lance for rejeitado. Tem uma lógica superficial: na qual uma reivindicação contingente compensa um evento contingente. A desvantagem desta abordagem, no entanto, é que na maioria das vezes você tem reivindicações contingente em dois eventos diferentes. Ganhar ou perder o contrato depende de sua concorrência e uma série de fatores reais, enquanto ganhos ou perdas na opção dependem de movimentos da moeda e sua variabilidade. Uma empresa que compra uma opção para proteger a moeda estrangeira em um lance de compra está pagando por volatilidade cambial e de fato tomando uma posição no mercado de opções que não será extinguida pelo sucesso ou não de sua oferta. Em outras palavras, quer a oferta seja ou não aceita, a opção será exercida se estiver no dinheiro à expiração e não de outra forma, eo preço das opções aumentará e diminuirá à medida que a probabilidade de exercício for alterada. Na compra do hedge, o licitante está realmente comprando uma segurança arriscada cujo valor continuará a flutuar mesmo depois que o resultado da oferta é conhecido. Opções de moeda são úteis Sim, em certas situações bem definidas, mas estas são situações que, creio eu, poucas empresas parecem entender. Existe um tipo de fluxo de caixa em moeda estrangeira para o qual a opção de moeda convencional é perfeitamente adequada: essa é a rara exceção onde a probabilidade de recibos de uma empresa em moeda estrangeira ou pagamentos depende da taxa de câmbio. Então tanto a exposição natural quanto o instrumento de hedge têm ganhos que são contingentes cambiais e uma opção de moeda é exatamente o tipo certo de hedge. A título ilustrativo, considere uma empresa americana que vende na Alemanha e emite uma lista de preços em marcas alemãs. Se a marca cair contra o dólar, os alemães vão comprar seus doodads, mas é claro que você vai ter menos dólares por doodad. Se a marca sobe, os alemães inteligentes irão em vez comprar de seu distribuidor em New Jersey, cuja lista de preços também eles têm. Sua receita em dólares é constante se a marca sobe, mas cai quando a marca cai. Talvez você fosse mudo para fixar os preços em ambas as moedas o que você tem feito efetivamente é dar uma opção de moeda. Este risco de moeda assimétrico pode ser cuidadosamente coberto com uma opção de venda sobre DM. Uma variação acima pode ser aquela em que a rentabilidade da empresa depende de alguma forma assimétrica do valor de uma moeda, mas de uma maneira mais complexa do que a descrita pelas opções convencionais. Um exemplo pode ser quando a análise da concorrência demonstra que se uma determinada moeda estrangeira cair a um certo nível, medido pela taxa spot média ao longo de três meses, então os produtores nesse país se preparariam para a produção e tirariam parte de mercado ou margens de força baixa. A antecipação de tal evento poderia requerer a compra de opções chamadas asiáticas, nas quais o pagamento não depende da taxa de câmbio em vigor no dia da expiração, mas em uma média de taxas em algum período. Existem algumas outras situações que poderiam justificar o uso de opções de moeda. E uma delas é evitar os custos da angústia financeira. A cobertura pode, em algumas circunstâncias, reduzir o custo da dívida: por exemplo, quando reduz os custos esperados da falência para os credores, ou de angústia financeira para os acionistas, ou se permite uma maior alavancagem e, portanto, aumenta o escudo fiscal oferecido pelo financiamento da dívida. Onde as flutuações no valor das empresas podem ser diretamente atribuídas aos movimentos da taxa de câmbio, a empresa pode ser melhor fora da compra de uma moeda out-of-as opções de moeda. Em tal caso, seria comprar seguro apenas contra a taxa de câmbio extrema que iria colocar a empresa em falência. Onde isso nos deixa? A regra geral sobre as ferramentas de hedging é que tipos específicos de instrumentos de hedging são adequados a tipos específicos de exposição cambial. O que quer que aconteça às suas posições naturais, como um ativo em moeda estrangeira, você quer um hedge cujo valor muda de forma exatamente oposta. Assim forwards estão bem para muitos fins de cobertura, porque a posição natural das empresas tende a ganhar ou perder um-para-um com a taxa de câmbio. (Mesmo isso é muitas vezes falso.) Mas o tipo de exposição para que as opções de câmbio são a cobertura perfeita são muito mais raros, porque os contratos não são ganhos ou perdidos apenas por causa de uma mudança cambial. Uma opção de moeda é a cobertura perfeita apenas para o tipo de exposição que resulta da própria empresa ter concedido uma opção de moeda implícita para outra parte. Normalmente, as opções de moeda oferecem uma cobertura imperfeita, enquanto simples, chato antigos contratos para a frente pode fazer o trabalho de forma mais eficaz. As opções são uma boa maneira de assumir posições de moeda de risco limitado Freqüentemente, os tesoureiros corporativos usam opções para obter o melhor de ambos os mundos: hedging combinado com uma visão. Suas ações e declarações sugerem que muitos acreditam que as opções de moeda são uma boa maneira de lucrar com movimentos antecipados na moeda. Eles não são. O posicionamento baseado em opções é muito mais complicado do que exposições longas ou curtas. A razão é que o ganho ou perda de uma opção é uma função não linear do valor da moeda, e que a relação não é estável, mas varia com a volatilidade antecipada, com o tempo e com o nível das taxas de juros. Por essas razões, as opções não são instrumentos especulativos ideais para as corporações. Ian H. Giddy, Professor de Finanças da Universidade de Nova York Stern School of Business 44 West 4th Street, Nova Iorque 10012 Tel 212 998-0332 Fax 212 995-4233